Методы дисконтирования денежных потоков и остаточного дохода

Share

|

Возможно, наиболее общий метод оценки свободных денежных потоков метода. Отправной точкой является основе прогнозирования компании свободных денежных потоков для акционеров и весь комплекс капитала. К ним относятся доходы, с учетом расходов и доходов, которые не в наличных деньгах (например, амортизация), и с учетом необходимых капиталовложений и изменений в оборотном капитале. Серия прогноз свободных денежных потоков затем доведены до нынешних значений путем дисконтирования его с помощью компании стоимость акций или общая стоимость капитала.

А концептуально аналогичным методом, остаточная доходному методу, на основе прогнозов компании превышает доходы (в основном, чистая прибыль после взимания платы за стоимость капитала для ее достижения). Как свободный денежный поток метод, ряд прогнозируется превышение доходов затем нынешних ценностей путем дисконтирования его с помощью компании стоимость акций. Здесь инвесторы используют интуицию в том, что компания создает богатство, только если она предусматривает, что доходы более чем компенсировать капитала за риски, которые они принимают. Этот метод, который мы можем проследить на его происхождение назад, широко используется в научных кругах, а также в деловых кругах и, по-видимому, с различными видами под имена, такие как Экономический добавленной стоимости (EVA), Super прибыль, а прибыль Необычное .

Полный оценки модели потребует прогноз сделал всех доходов и баланса пункта навечно. Несомненно, что это нецелесообразно, так что оценка процесса делится на две составляющие. Первый компонент отражает стоимость компании за период прогнозирования. За этот период мы выводим поток ежегодных остаточного дохода, или свободных денежных потоков, основанной на детальном прогнозирования доходов и расходов, а также баланса.

Второй компонент анализа при некоторых постоянных (или развал) темпы роста прогноз пункта (т.е. остаточного дохода или свободный денежный поток) в прошлом году подробного прогноза и капитализации этого пункта. Кроме того, как ожидается, несколько предполагается по оценкам основных параметра. Например, P / E нескольких может быть применено к прогнозам, чистая прибыль в этот период. Это будет основываться на существующих многочисленных предполагалось на тот момент аналогичных компаний с учетом компании ожидается способность расти и поддерживать свою конкурентоспособность в долгосрочной перспективе. Несмотря на то, что это нормальное явление, иметь положительные темпы роста по другим прогнозам таких параметров, как прибыль, это редкий для фирм сохранить возможность получать положительные остаточного дохода в течение длительного времени. Поэтому инвесторы должны быть очень осторожны при определении этих темпов роста за рамки горизонта прогнозирования.

Естественно, за большую стоимость, что подробные прогнозирования период, тем более прогноз подлежит оценке ошибки. Однако, как исходные данные для этого второго компонента (обычно помечены как "Стоимость терминала") опирается на детальный анализ предыдущих периодов, более тонкими и прогнозы в эти периоды, тем выше будет оценка для второго компонента и Поэтому для всей оценки.

Оценка стоимости Компонент ходе Прогноз Период

Качество оценки в соответствии с методом дисконтированных денежных потоков в основном зависит от качества прогнозов компании будущих денежных потоков. В начинающих фирмах, в частности, изменения в предположениях, используемые в финансовой модели в отношении компании первые годы деятельности, которые представляются незначительными, могут иметь существенное воздействие на стоимость компании. Например, если вы провели оценку Cisco в этом году 1995, изменение 1% в его прогнозам, темпы роста в ближайшие 5 лет привело бы к разнице в сотни процентов в стоимости компании. Поскольку большая часть стоимости в оценке компаний, в их ранних стадиях развития выходит за прогнозируемый период, небольшие изменения в каждой из ранних лет (которые влияют на периодические денежные потоки после прогнозируемого периода), а также небольшие изменения в предположений в отношении роста ставок после прогнозируемого периода, может оказать огромное влияние на исход. Поскольку терминал стоимость определяется на основе прогнозных периода, тщательный анализ прогнозирования является очень важным.

Когда прогнозирования компании денежные потоки, важно изучить логика модели. Произвольные предположения в отношении роста ставок, которые в отрыве от ожидается, что темпы прироста в отрасли, в которой компания работает, иногда могут привести к сценариев, в которых доля компании на целевом рынке предполагается увеличить на непропорционально размеру.

Для приведения ряда свободных денежных потоков (или остаточного дохода) по текущей стоимости, нам необходимо определить надлежащего процентная ставка дисконтирования для них. Это стоимость на доходность инвесторы требуют инвестиций в проект с аналогичными характеристиками риска. Это следует стоимости акций (если мы прогнозируем ряд потоков для акционеров) или средневзвешенной стоимости капитала (если мы прогнозируем серии за весь капитал).

Есть много способов оценки стоимости акций. Однако, как правило, с использованием сочетания методов, с учетом стадии развития компании, отрасли, в которой она работает, и уровень развития отрасли в целом.

Пожалуй, наиболее часто используется метод оценки стоимости акций является оборотных активов Модель ценообразования (CAPM). Согласно этой модели, стоимость акций компании (перерегистрации) - это сумма всех свободных от риска процентной ставки (радиочастотных) и премии за риск на рынке, портфолио, которое затем умножается компании "бета" (б ), который отражает относительную чувствительность компании акций возвращения нестабильности на рынке возвращается изменчивости. Опасность премии необходимые дополнительные прибыли за проведение акций на рынке акций портфель (rm), а не свободных от риска активы, такие как государственные облигации.

вновь радиочастотных = + (rm - радиочастотных) б

Если компания финансируется за счет акций (R) и долг (D), с соответствующими процентными ставками вновь и я, то взвешенный Средняя стоимость капитала (WACC) составляет:

WACC = [D / (D + E)] * й (1 - т) + [E / (D + E)] * вновь

Стоимость капитала компании долг - это процентная ставка по задолженности компании (й) после уплаты налогов (показатель которого подписываться буквой т).

Стоимость капитала является взвешенная в соответствии с рыночной стоимостью компании справедливости и долга. В случае с частными компаниями, расчет производится в соответствии с финансированием состав в компании. Однако, в большинстве случаев, весь финансирования начинающих фирмах основана на справедливости. Учитывая высокий уровень риска, даже для начинающих фирмах задолженности можно рассматривать как равенство в большинстве случаев для оценки целей, как она занимается аналогичными характеристиками риска (и, следовательно, требует возвращения) справедливости.

• Риск свободной процентная ставка (радиочастотных) - это процентная ставка оплачивается на свободных от риска инвестиций, таких, как казначейские облигации. Эта ставка состоит из прогнозируемых темпов инфляции и возвращение инвесторов, что компенсирует для долгосрочного использования их капиталов. На практике, свободных от риска процентных ставок, что обычно используется для оценки долгосрочных проектов является доходность государственных облигаций со сроком погашения 10 лет.

• Акций премии за риск (rm - радиочастотных) - Эта премия ущерб инвесторов для систематического риска акций холдингов. Вот, это риск, который не может быть диверсифицированной за проведение диверсификации инвестиционного портфеля. На практике этот термин означает различие между ожидаемой отдачи от рынка акций портфеля и на свободных от риска ценных бумаг. Хотя этот параметр должен быть объективными, различных инвесторов на себя различные премии, как правило, между 6% и 8%, в зависимости от аспектов, которые берется по возвращению исторических различий, и ожидаемые из них.

Трудность оценки акций премии за риск был обсужден длины. Чтобы проиллюстрировать различие мнений, средний исторический (в последние 60 лет) акций премии за риск в США было около 6%. Однако некоторые анализы показывают, что правильные меры должны основываться на ожидаемой премии за риск, как измеряется на каждый момент времени, а не о фактическом, реализован премию за риск. Используя первый метод дает сумму около 3%. Если опасность свободной ставке 6%, это значит, разница в 50% в сметной стоимости акций для средней компании в Соединенных Штатах.

В расчета бета для стоимостью компании, мы должны считать, что структура капитала таких компаний отличается от измеренных компании, и поэтому мы должны скорректировать бета для компании акций без задолженности, поскольку бета изменения в соответствии с компании, структуру капитала. Поэтому мы хотели бы рассмотреть структуру капитала всех сопоставимых компаний и рассчитать их бета без финансовых рычагов корректировки долей бета отмечено на рынке (bL) для компании, структура капитала:

б = bL * E / (E + D)

Получение бета требует твердой быть публично торгуемых. В случае с частными компаниями, поэтому обычно себя бета-версию аналогичных государственных компаний в дополнение к премии объясняется тем неликвидности от инвестиций в частные компании.

Когда стартовый настоящее время valuated, часто трудно найти государственная компания, приближенных к ней. В таких случаях мы будем использовать различные упрощающие допущения в отношении бета и изучение чувствительности результатов к изменениям в бета-версии ценностей.

В дополнение к вопросам оценки акций премии за риск, фактические действия по CAPM модель обсуждается и в рамках других моделей, таких, как арбитражная теория ценообразования (АПП), стоимость акций также считает, что подверженность компании акций возвращается на дополнительных макроэкономических или компаний характеристика факторов.

Еще один деликатный вопрос времени различные ставки дисконтирования компаний, в частности, в первые годы их развития или на раннем этапе развития их промышленности. Чувствительность компаний к условиям рынка может измениться в течение ряда лет, не только из-за изменений в окружающей среде, но из-за возраста компании и ее размер в промышленности. Изменение учетной ставки может иметь драматические последствия, в частности для компаний, где большая часть их стоимости проистекает из далеко будущего. Моделирование инструменты могут помочь здесь.

Оценка стоимости компонентов после Прогноз Период

Даже после прогнозируемых денежных потоков в течение периода оценки понимается, в valuator должны сделать много предположений о структуре таких денежных потоков в последующие периоды. В стоимость обычно рассчитывается на конец точки прогнозируемого периода, основанные на предположениях о фиксированной будущем темпы роста (или формулу, с некоторыми другими динамики роста или снижения ставки).

Как мы отмечали выше, тщательного расчета этого "Стоимость терминала" имеет решающее значение, поскольку, как правило, отвечает за значительную часть общей стоимости компании. Важно также подтвердить тот факт, что параметры для "Стоимость терминала" основываются на подробных прогнозов период. В более точного прогнозирования подробный период, тем лучше "Терминал Стоимость прогнозирования станет, и лучше общей оценки.

После это простая формула для оценки стоимости таких терминала, на основе компании прогнозируемых данных в последний год прогноза (FCFT), и исходя из фиксированной будущего роста:

Стоимость терминала = FCFt * (1 + г) / (р - г)

где FCF - это свободный денежный поток, г компании фиксированной прогнозам будущего роста, и р является ставка дисконта.

На практике эта формула, как и другие аналогичные формулы - применяется для нескольких свободных денежных потоков в прошлом году прогнозируемый период. Это значение часто является компонентом материала компании ценности, временами даже 80-90% от стоимости стартовый, в котором отсутствуют практически любые позитивные свободный денежный поток в течение прогнозируемого периода. Тем не менее, зачастую мало внимания уделяется расчета этой величины.

Терминал стоимость компании может быть также рассчитывается по другой метод, основанный на компании, прогнозируемые доходы в несколько T, в конце ведения подробного прогноза периода. Это несколько можно предположить на основе мультипликаторов, которые в настоящее время существуют на рынке для компании в аналогичных этапах развития, как те, в которых компании, как ожидается, будет в конце прогнозируемого периода.

Пример

CellBill ООО планирует производить революционные оборудования, которое позволит значительно упорядочить платежную методы сотовых компаний. Необходимые первоначальные инвестиции, и лишь в $ 150 миллионов. После детального анализа, предприниматели подготовить прогноз их доходов и расходов в течение следующих пяти лет. Они надеются, что расходы (в процентах от дохода) будет уменьшаться со временем, отражая повышение эффективности производства. Компания будет нести ответственность за подоходный налог по ставке 40%. Кроме того, компания амортизации расходов будет такой же, как инвестиций, необходимых для поддержания компании производственных мощностей (капитальные расходы), и описаны в таблице ниже. Для простоты мы игнорирование налоговых вычетах амортизации. Предприниматели, что их прогноз необходимо оборотного капитала будет увеличиваться ежегодно на 15% увеличения объема продаж. Предприниматели Поэтому рассчитывать компании свободных денежных потоков для каждого ближайшие годы. Затем они прогноза конечная стоимость за пять лет, и предсказать, что компания будет продолжать генерирование свободных денежных потоков на темпы роста 8% в год. Заметим, что это высокие ожидаемые темпы роста, а также тщательный отбор темпы роста должны проводиться после тщательного анализа возможностей роста предприятия в долгосрочной перспективе. В примере, мы также себя только расходы в совокупности, но, естественно, полный анализ должен проводиться по одной строке пункта одновременно.

Риск - без интереса на рынке 6%, премии за риск инвестиций в акции 7%, и компании, бета-версия будет 2. Поэтому компании стоимость капитала (компания полностью финансировался акций) является 7% * 2 +6% = 20%.

Как можно видеть в таблице ниже, свободный денежный поток в пятый год составляет $ 50 млн., и поэтому свободный денежный поток в первый период после этого года считается $ 54 million = 50 х (1 + 8% ), и конечная стоимость Поэтому 54 / (20% - 8%) = $ 452M. В дисконтированную стоимость терминала стоимость 452 * (1 / (1 + 20%) 6) = 151M. Заметим, что мы себя здесь, что бета-версия этой компании не будет спад, хотя фирма будет расти со временем, и поэтому, вероятно, совпадают с его промышленностью бета-версии, которая, как правило, ниже, чем 2.

Дисконтирование свободный денежный поток "и конечная стоимость использования годовой ставки дисконтирования 20% приводит к текущей стоимости $ 200 миллионов. Заметим, что конечная стоимость отражает более 76% от общего дисконтирования FCF (154/200), хотя компания является прибыльной в течение большей части подробного прогноза периода. С учетом необходимых инвестиций на $ 150 млн., стоимость CellBill (если описанные мероприятия представляют всех CellBill деятельности, и фирмы не имеют другие активы), составляет $ 50 миллионов.

Пример из стоимости компании путем Метод дисконтированных денежных потоков

CellBill Ltd - Пример оценки (данные в млн. долл. США)	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4	Год 5
Доходов	100	130	145	155	180
Расчетный расходы (в% от продаж)	90%	85%	70%	60%	50%
Расходы	90	110	101	93	90
EBIT	10	20	44	62	90
Налоговая ставка	40%	40%	40%	40%	40%
Операционная прибыль	6	12	26	37	54
Амортизация	10	12	15	17	20
Капитальные расходы	10	12	15	17	20
Изменение чистого рабочего капитала	15	5	2	2	4
Свободный денежный поток (FCF)	-9	7	24	35	50
Дисконтированный FCF	-8	5	14	17	20
Всего Подробная периода FCF:	$ 49
Стоимость терминала (TV):
Представитель FCF: Стоимость терминала (TV): Дисконтная TV:		$ 50 * (1 +8%) = $ 54 $ 54 / (20% -8%) = $ 452 $ 452 / (1 +20%) 6 = $ 151
Общая стоимость:
Подробная период стоимость: Стоимость терминала: Требуется Инвестиции Предварительное значение инвестиций:		$ 49 $ 151 ($ 150) $ 50
Предположения:
Бета Акций премии за риск Риск свободного курса		2 7% 6%
Discount Rate:		6% +2 * 7% = 20%
Рост за 5th год: Требования оборотных средств (в% от продаж):		8% 15%

По оценке остаточного дисконтированный доход

Как упоминалось выше, остаточный доход другой альтернативы, которые может предложить лучшее решение для оценки ранней стадии компаний. Как указывалось выше, является тот факт, что в течение прогнозируемого периода, компания бесплатно наличности отрицателен или низким, поскольку компания еще в инвестиционной стадии и большинство ценность заключается в стоимости терминала.

В Остаточный доход модель хорошо работает в большинстве ситуаций и некоторые коррективы может помочь с технологией связанных компаний, в частности, а также с другими компаниями, которые оказывают значительное компонентов нематериальных активов. Он включает информацию о которых сообщили компании и участников рынка, а также особенностей компании в предыдущие годы их развития. Сумма доходов, после того, плата за стоимость капитала, отражает чистую стоимость создан для акционеров за период (если измерения основан на корректировке доходов для акционеров), или стоимость создан для всех капитала (когда мера основан на корректировке операционные доходы).

В интуиции этого метода проста - компания создает стоимость, если она зарабатывает больше, чем затраты на капитал, инвестированный в нем. Для целей расчета, мы должны проанализировать доходы подготовлено, стоимость капитала, и капитала, инвестированного в компанию. В инвестированного капитала ежегодно акций, а также изменения, связанные с инвестициями в компании, минус любые дивиденды распределяются, а также капитализированные расходы (в частности, пунктов вычтена из прибылях и убытках и добавить в балансе в качестве актива). Якобы, компания могла бы действовали в другой области с теми же финансовыми ресурсами, и акционерам компании могли бы инвестировать свой капитал в различные инвестиционные альтернативы с одинаковым риском, но приносит надлежащего возвращения. Таким образом, реальная прибыль в этой компании заключается в том, что часть прибыли, что превышает стоимость капитала.

По скорректированному Остаточный доход (ОРЗ) метод изощренного вариант традиционного метода остаточного дохода. Эти изменения в свою очередь общую модель, которая была задумана в первую очередь для компаний, работающих в традиционных отраслях, в том, что модель работает особенно хорошо для наукоемких отраслей и компаний.

Отправной точкой для этого расчета корректируется чистого дохода. Изменения в основном связаны с пунктов, которые были включены в финансовые отчеты (или исключены из них), способом, несовместимым с их основе экономики. Для компаний, которые полагаются на интеллектуальную собственность, один из основных компонентов - это скидки на исследования и разработки инвестиций. Согласно действующим правилам учета, этот пункт обвинения, как правило, в качестве расходов в течение года их возникновения. В ОРЗ подхода является то, что, поскольку Р и Д инвестиций значительно повлиять на будущую прибыльность, они должны рассматриваться для целей оценки в активы, стоимость которых depreciates с течением времени, на основе анализа деятельности компании и особенностей ее промышленности. В valuator следует определить предполагаемого срока службы этих активов путем измерения эффективности (в краткосрочной, производительности и прибыльности изменений) исследований и разработок в этой отрасли или аналогичных отраслях (во многих отраслях, R и D активов, как правило, имеют три жизни до пяти лет). Естественно, этот процесс влияет на показатели дохода, а также баланса.

Следующим шагом в процессе расчета ОРЗ является плата за использование капитала на основе компании стоимость акций, умноженная на скорректированный акционерный или взвешенной стоимости капитала, если меры основаны на чистых операционных доходов и, соответственно, общей корректировке базы активов. Эта мера дает ряд прогнозов, которые могут быть дисконтированы до нынешних значений. Сумма затем добавляется к текущей справедливости (или полного актива) базы давать оценки.

В результате корректировок заключается в том, что быстро растущие компании, которая каждые запуске стремится быть, чей R D и расходы, соответственно, быстрорастущих, покажет ее реального состояния, т.е. создания долгосрочной стоимости для своих акционеров. Например, исходя из капитализации в R и D и маркетинговых расходов компании Real Сети в середине 1990 - х годов предусмотрено и depreciating них более 3-5 лет, показывает, что компания уже затем создали остаточного дохода для своих акционеров, хотя она сообщила прибыли только около 5 лет. Однако, если мы используем достаточно длительного периода (например, 10 лет), мы часто обнаруживаем, что оценка с использованием метода ОРЗ - с или без корректировки выше - не существенно повлиять на оценки. Это является результатом механизма модель, которая нейтрализует действие сроков, на котором компании действия регистрируются. Например, в соответствии с тем же принципом, учет доходов, ранее приведет к увеличению капитала, поскольку оно приведет к увеличению прибыли которая является составной частью столицы на следующий период и, следовательно, косвенно Ежегодные расходы капитала в будущие периоды.

Скорректированная остаточного дохода мера может быть использована и для некоторых анализов, например, путем сравнения соотношения рыночной стоимости на остаточный доход корректируется или скорректированы капитала, как в приведенном выше примере.

Терминал расчета стоимости производится по аналогии с методом дисконтированных денежных потоков, за исключением зависимости от остаточного дохода в прошлом году на прогнозируемый период. Экономически, с течением времени, очень сложно найти компании, которые зарабатывают больше, чем стоимость их капитала бесконечно. Как подсказывает интуиция, тем больше прибыль компании накапливается выше стоимости его капитала, тем больше компаний пойдет на местах и снижения рентабельности отрасли. С другой стороны, высокие технологии обеспечивает широкие возможности для создания ниши, которые могут быть защищены с течением времени, таких, как Microsoft, которая была зарабатывать больше, чем стоимость капитала в течение многих лет (даже после капитализации его R и D и расходы на маркетинг). Однако, это случается редко, и обычно предполагаем, что темпы роста в остаточный доход будет отрицательным, т.е. скорректированный остаточного дохода будет сведена к нулю через несколько лет после прогнозируемого периода.

Есть ОРЗ отличается от методов с участием свободных денежных потоков? Не концептуально. Оба подхода из той же формуле, которая гласит, что стоимость компании равна сумме его дисконтированных ожидаемых дивидендов и должны давать одинаковые результаты. Однако на практике часто будут значительные различия в стоимости между результатами этих моделей. Эти различия связаны с осуществлением воздействия моделей: информация требования для оценки, прогнозирования период выбран, и компании управленческие полномочия в течение прогнозируемого пунктов